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上周，黑色相關金屬集體走弱，主要原因是京津冀及“2 26”城市新一輪采暖季限產力度不及預期，成品鋼材供給壓力增加，鐵礦石補庫動力不足疊加到港量、港口庫存大幅增加，鐵礦石盤面承壓下行。截至9月20日，鐵礦石I2001合約收于625.0元/噸，周漲幅為6.62%。　　生態環境部一再強調，禁止“一刀切”限產方式，且明確今年鋼廠實行分類限產，靈活應對天氣變化，“一城一策”進行限產。鐵礦石需求端限產力度較去年有所放松，預計采暖季需求仍有保障。近期，受疏港量大幅回升影響，港口庫存壓力減小，但鐵礦石階段性補庫空間壓縮疊加鋼廠國慶期間階段性限產力度加大，港口庫存再次回歸增加通道，主流礦山發運量中期震蕩回升趨勢沒有發生改變，到港量回升至中高水平。鋼廠高爐階段性限產將緩解產業鏈利潤下滑的壓力。鐵礦石盤面大幅回落后估值回歸，并且貼水幅度仍然較大。預計短期內，鐵礦石不存在大幅下行基礎。　　鋼廠限產力度不及預期　　生態環境部發布了《京津冀及周邊地區2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》，專項整治時間為2019年10月1日至2020年3月31日，涉及地區為“2 26”城市。《方案》總目標實際低于去年采暖季要求。

　進入9月份以來，螺紋鋼價格震蕩運行。9月上旬，螺紋鋼主力合約價格波動上升100元/噸左右；9月中旬，主力合約價格先升后降，至旬末回落至月初水平。目前，螺紋鋼主力合約價格已低于3400元/噸。鋼材現貨市場供需矛盾凸顯，現貨價格小幅波動下調。9月下旬，螺紋鋼利好因素較少，或將繼續弱勢運行。　　9月20日，螺紋鋼主力合約RB2001的收盤價、價和分別為3388元/噸、3403元/噸和3371元/噸，比9月12日對應的價格分別下降161元/噸、146元/噸和96元/噸，降幅分別高達4.54%、4.11%和2.77%。截至9月20日23時，螺紋鋼主力合約的夜盤價為3392元/噸，較上一交易日結算價上升4元/噸，回升0.12%，其價和分別為3402元/噸和3381元/噸，總體呈上漲之勢。螺紋鋼1910、1911、2005和2009合約的價依次為3678元/噸、3559元/噸、3228元/噸和3182元/噸，分別比9月19日結算價下降0.76%、上升0.14%、上升0.19%和上升0.25%。

上周鋼廠在節前如期開始補庫，進口礦日耗增加，國產礦日耗降低。因鋼廠補庫及節前運輸前置，鐵礦石港口疏港量維持高位。目前鐵礦石內部矛盾相對緩解，跟隨螺紋鋼走勢，鐵礦石供給相對剛性，價格波幅較大。上周來看，隨著產業數據持續轉好，鐵礦石大幅反彈。目前鋼廠進口礦庫存已經回升至均值水平，不過進口礦性價比提升，且鋼廠采購買漲不買跌，預計國節前鋼廠補庫或將延續。宏觀方面，國慶節前逆周期調控，市場整體氛圍較好。中長期來看，上半年市場緊緊聚焦鐵礦石供給端缺口，下半年要尤其注意供給端形成的預期差風險。后市持續需關注國慶節前趕工背景下，鋼廠補庫情況。觀點策略　　上周多空交織，分歧較大，周四產業數據利好，鐵礦石大漲。鋼廠如期補庫，目前鋼廠進口礦庫存已經回升至均值水平，不過進口礦性價比提升，且鋼廠采購買漲不買跌，預計國節前鋼廠補庫或將延續。宏觀方面，國慶節前逆周期調控，市場整體氛圍較好，預計鐵礦石高位振蕩運行。

直接需求：鋼廠補庫，短期鐵礦需求爆表，但后期恐難持續　　因8月底鋼廠燒結粉礦庫存近5年來跌破1500萬噸關口，鋼廠近期補庫意愿強烈。港口貿易商鐵礦現貨成交大幅回升，疏港量也連續3周位于310萬上方，鐵礦短期需求爆表。下游鋼廠端，高爐產能利用率仍處于高位，基本無限產影響，周度鐵水產量也出現明顯回升。因此，鋼廠對鐵礦石需求剛性較強，當庫存偏低時，補庫行為在所難免。　　值得一提的是，今年以來，鋼廠幾次補庫后的庫存高點均較往年偏低，換言之鋼廠下調了鐵礦石的合意庫存。究其原因，一方面是今年鐵礦石價格偏高，鋼廠做庫存意愿低；另一方面是鋼廠對后期鋼價相對悲觀，主動采用低原料庫存策略。因此，在目前時間節點上，在鋼廠已經持續了1個月的高強度采購以后，廠庫鐵礦石庫存已經接近1600萬噸。基于近的7月和8月兩次階段性補庫情況，當鋼廠庫存達到1600萬噸以后，采購節奏會隨即放緩，一旦鋼廠采購力度下降，鐵礦石價格上漲的主要驅動力將隨之消失，不排除價格或將見頂回落。