東易日盛：實業投資有望再下一城 增持評級

東易日盛（http://xa.dyrs.com.cn）：實業投資有望再下一城 增持評級

公司2017前三季度歸母凈利潤增速同比增長183%，符合我們的預期（185%），公司預計2017年業績變動區間為【0%-50%】。2017年前三季度公司實現營業收入23.8億元，同比增長28.5%；實現凈利潤4233萬元，同比增長182.5%；其中3Q17單季公司實現營收8.9億元，同比增長23.3%，實現凈利潤5001萬元，同比增長75.9%，公司裝飾業務進展較為順利，處置聯營企業易日升金融提升前三季利潤1054萬元，收購標的集艾設計業績大幅增長以及上海創域17年全年并表共同促使公司前三季業績大幅增長。

受“營改增”影響，2017Q3公司綜合毛利率較去年同期下滑1.72個百分點至34.97%，但較二季度已有1.06個百分點提升。期間費用率同比下降2.30個百分點至30.3%，其中銷售費用率同比下降4.11個百分點至16.4%，人工工資增加導致管理費用率同比提升2.21個百分點至13.8%，銀行手續費提高導致財務費用由負轉正；公司資產減值損失占營業收入比重同比下降0.02個百分點至0.17%，綜合影響下公司凈利率提升了1.41個百分點。

預收款增加帶動前三季經營性現金流凈額同比多流入1.42億元。2017前三季經營活動產生的現金流量凈額為5.44億元，同比多流入1.42億元，公司家裝業務產值增長，收到工程預收款增加，公司前三季預收款0.89億，同比增長69.6%，收現比118.4%，較去年同期提升1.4個百分點；付現比81.2%，同比提升1.0個百分點。

1）A6業務基石作用顯現，在手訂單充裕有望帶動公司業績持續發力。消費升級疊加地產后周期綜合影響，公司17年以來業務規模和營業收入均保持良好增長態勢，截止三季度末在手訂單35.6億，為全年業績增長奠定堅實基礎。

2）擬收購北京欣邑東方室內設計有限公司60%股權，實業投資再下一城。北京欣邑東方是國內室內設計的領軍企業，標的公司核心人物邱德光T.K.Chu三十年來致力于兩岸的尖端室內設計，以豐富的經驗與深厚的素養將裝飾元素結合當代設計，開創了新裝飾主義NEO-ARTDECO東方美學風格，合作伙伴包括萬科、保利地產、恒大集團、融創等著名房地產開發商，品牌與資源優勢突出，收購完成后欣邑東方三年對賭扣非后凈利潤達到4,560萬、5,244萬、6,030.6萬元。

3）設立長租公寓事業部，掘金裝飾藍海。家裝企業擴張的核心是擁有可復制的管控模式實現產業化，長租公寓無疑是開展裝配式裝修業務的沃土，東易深耕家裝領域二十年，是首批“國家裝配式建筑產業基地”的家裝企業，在裝配式裝修技術、成本管控方面都具有明顯優勢，公司結合自身主營業務屬性和特點設立長租公寓事業部，全面負責長租公寓裝修的相關業務，后續業務拓展值得期待。

4）定增與限制性股票提供一定安全邊際。公司限制性股票要求公司業績17-18年實現20%以上增長，同時擬非公開發行不超過2802萬股完善信息化系統，搭建物流體系已獲證監會審核通過，定增發行價格24.98元/股，與目前股價相比提供一定安全邊際。

上調18-19年盈利預測，維持“增持”評級：公司擬并購標的增厚利潤，上調18-19年盈利預測，預計公司17年-19年凈利潤為2.30億/3.13億/3.89億（原值2.30億/2.86億/3.58億），增速分別為33%/36%/24%，對應PE分別為26X/19X/15X。