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但是，隨著需求預期證偽，外廢供應依然充裕等因素的影響，投機行為迅速降溫，大量的國廢進入市場，廢黃板紙從高點3200元/噸，瞬間跌至1400元/噸，跌幅近60%。

　　2018年9月份國廢再度跳水，與2017年有所不同的是，廢紙價格的上漲主要是來自2018年國內外廢政策持續收緊，推漲了國內廢紙的價格。我們看到，國內廢紙價格與成品紙走勢同步在2018年5月底基本結束。隨后成品紙價格持續下跌，而廢紙價格則高位震蕩。在進入9月份之后，這種背離的行情又以廢紙大幅跳水予以修正。中國經濟下行，以及中美貿易加劇引發需求減弱的預期，蓋過了對外廢進口減少的擔憂。

　　通過對此前兩輪廢紙跳水行情的簡述，我們發現，廢紙上漲主要動力多來自供給端的收緊預期，但下跌則源于需求的減弱預期。而此輪廢紙跳水的邏輯又是什么？我們認為主要還是要從供應端、需求端及資金面來看待未來的廢紙市場。

從公布的廢紙進口數據看，1-4月份國內外廢進口總量在423.43萬噸，同比減少17.3%。

　　盡管國內外廢的審批量和進口量都出現了大幅的減少，但對今年國廢的價格支撐有限，外廢進口減少預期已被市場消化。

　　需求減少的預期可能剛剛開始

　　從近三年廢紙價格走勢看，一個顯著的特點是“漲于供給，跌于需求”。供給收緊預期引發的上漲，必然終結于需求預期減弱的現實。如果說2019年之前的廢紙市場，供給端是影響廢紙的主要因素的話。那么2019年之后，影響廢紙價格波動的主要因素將是需求端的波動。其主要邏輯是，需求邊際增速回落要快于供給邊際回落的速度。

我們對此判斷的依據主要來自對中國宏觀經濟下行的擔憂，以及對中美貿易升級的擔憂。從四月公布的經濟數據看，中國經濟下行壓力已明顯加大。拉動經濟的三駕馬車，消費、凈出口在加快回落。而投資方面，僅有房地產還在苦苦支撐，但其可持續性并不強。

　　中美貿易升級又成為打壓中國經濟的一個***大潛在不確定因素。可以說，此次廢紙價格跳水就是在中美貿易升級后埋下的種子。這顆種子在紙企訂單快速減少后快速生根發芽，市場風險急劇上升，廢紙價格也應聲跳水。

從去年開始的中美貿易走勢看，未來中美貿易不會很快結束，還有繼續升級的可能。中美貿易復雜性、長期性的特點，疊加中國經濟周期性下滑。可以預見，未來中國經濟下行壓力將加大，未來中國經濟的將由供給端收緊轉向需求端減弱。

　　投機資金的離場

　　我們知道，價格的背后是資金，從2016年到2018年廢紙價格的上漲，一個很關鍵的因素是大量資金的進場，廢紙也被賦予了很強的金融屬性。在廢紙市場講述著供給與需求的美好故事的時候，大量資金也盯上了這個本來默默無聞的領域，成了投資和投機者的樂園。從廢紙到成品紙全產業鏈無不彌漫著投機的氛圍，這也放大了廢紙價格的漲跌幅度。